文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一(yī)大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短不同(tóng)在于理财市(shì)场的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或(huò)将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市(shì)场波(bō)动加大(dà)

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