文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二(èr)是这一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增(zēng)加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一(yī)是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的(de)存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力(lì)度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显改善或(huò)部分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因为按揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明(míng)显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业)买房、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场环(huán)境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融(róng)机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额(é)的占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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